行业概述
创新可信和维持先进性需求目前，全球 IT 信息产业依然是由 x86 架构的 Intel 底层芯片和 Windows 操作系统组成的底层 Wintel 体系主导：2018 年，全球 CPU领域Intel占比 90.41%，操作系统领域微软 Windows 占比达 88.17%。同时，围绕他们形成了一整套产 业生态，包括一系列的配套软硬件如服务器、存储、数据库、中间件、应用软件等，长期居于市场垄断地位。 CPU 最重要的是内核，对指令集的消化吸收和创新程度决定了创新可信的 程度。CPU 主要由控制器、运算器、存储器和连接总线构成。其中，控制器和运算器组成 CPU 的内核，内核从存储器中提取数据，根据控制器中的指令集将数据解码，通过运算器中的微架构（电路）进行运算得到结果， 以某种格式将执行结果写入存储器。因此，内核的基础就是指令集（指令 集架构）和微架构。指令集是所有指令的集合，指令集可以扩充（如从 32 位扩充至 64 位），它规定了 CPU可执行的所有操作，目前，市场主流的指 令集是以 x86 为代表的复杂指令集（CISC）和以 ARM 为代表的简单指令集（RISC）。微架构是完成这些指令操作的电路设计，相同的指令集可以有不同的微架构，如 Intel 和 AMD 都是基于 X86 指令集但微架构不同。因此，可以看出一个企业对指令集架构消化吸收和创新的越多，其实现创新可信的可能性越大。
国产芯片种类繁多，基于 ARM 架构授权的芯片厂商有可能形成创新可信程度高的自主指令集。由于指令集的复杂性和重要性，自主研发一套新的指令集可行性不大。国内 CPU企业大多选择购买国外的架构授权，以实现不同程度的创新可信。目前，国产 CPU架构大体可以分为三类：第一类， 以龙芯为代表的 MIPS指令集架构和以申威为代表的申威64核心架构，已基本实现完全创新可信（龙芯已在原始 MIPS 指令集的基础上完成了较大的扩充改造，基本形成自己的指令集，申威 64 是在 Alpha 架构的基础上形成的完全创新可信架构）。第二类，是以飞腾和鲲鹏为代表的基于 ARM 指令集授权的国产芯片。ARM 主要有三种授权等级：使用层级授权、 内核层级授权和架构/指令集层级授权，其中指令集层级授权等级最高，企业可以对 ARM 指令集进行改造以实现自行设计处理器，如苹果在ARM v7-A架构基础上开发出苹果 Swift 架构，其他如高通 Krait、Marvell等都是基于ARM指令集或微架构进行的改造所得。因此，已经获得 ARM V8 永久授权的飞腾、鲲鹏等厂家凭借自身的研发能力，有可能发展出一套自己的指令集架构。第三类，是以海光、兆芯为代表的获得 x86 授权的国产 CPU，英特尔、AMD 的 X86 授权通常在内核层，则一方面获得授权后的芯片仍有相对“黑盒子”的部分，其次在此基础上扩展形成自主指令集的难度也较大。因此，在自主和可控这两个维度上比较，我们认为申威、 龙芯>飞腾、鲲鹏>海光、兆芯。但考虑到鲲鹏和飞腾已经获得 ARM V8 的指令集永久授权，双方均有望在未来形成自己的指令集，且在未来无法再获得 ARM新授权的情况下，继续维持先进性。
ARM产业生态成熟，应用场景丰富 ARM 是一个精简指令集家族，预期每 8 年迭代一个架构版本。ARM 架构是一个精简指令集（RISC）处理器架构家族，其广泛应用于嵌入式系统设 计，特点为低成本、高效能及低耗电等，覆盖消费性电子产品、可携带装 置、电脑附件设备、军用设施等。经过多年发展，ARM 已由 v1 演进至最新的 v8，其中，从 ARMv3 到 ARMv7 支持 32 位空间和 32 位算数运算， 大部分架构的指令为定长 32 位，而 2011 年发布的 ARMv8-A 架构添加了 对 64 位空间和 64 位算术运算的支持，同时也更新了 32 位定长指令集。目前，ARM 架构处理器在所有 32 位嵌入式 RISC 处理器占比达 75%，为占全世界最多数的 32 位架构之一。据 ARM估算，新一代架构从研发到商用普及大约需 8 年时间，预计 ARMv9 会在近 1、2 年内推向市场。
ARM 产品线丰富，目前主流的为 Cortex 产品系列。由于相同指令集的微架构可以不同，因此每个 ARM 架构版本可以衍生出多种处理器内核，针对不同应用场景推出不同产品。目前，ARM 主流产品是基于 ARMv7 和 ARMv8 架构的 Cortex 系列产品，主要包括 Cortex-A、Cortex-R、CortexM 等，分别对应不同应用领域。其中，Cortex-A 系列主要适用于具有高计算要求、运行丰富操作系统以及提供交互媒体和图形体验的应用领域，应用包括智能手机、智能本和上网本、电子阅读器、数字电视、家用网络、 家用网关和其他各种产品。Cortex-R 则主要面向深层嵌入式实时应用，对 低功耗、良好的中断以及与现有平台的高兼容性这些需求进行了平衡考虑， 应用领域有汽车制动系统、动力传输解决方案、大容量存储控制器、联网和打印机等。Cortex-M 主要针对微控制器领域开发，应用领域包括微控制器、混合信号设备、智能传感器、汽车电子和气囊等。2017 年，软银世界大会公布的 ARM 市场份额显示，ARM 应用于智能手机＞99%、调制解调 器＞99%、车载信息设备＞95%、可穿戴设备＞90%。
ARM通过三大层级授权联合行业伙伴，扩展产业应用生态ARM对合作伙伴分三级授权模式： 使用层级授权：是最低的授权层级，可以使用封装完毕的 ARM处理器核心，可通过增加封装之外的 DSP 核心的形式实现更多的功能和特性， 例如频率、功耗等，不可改变原有设计，ARM 对大多中国背景的企业采用这一级别的授权。 内核层级授权：可以以内核为基础添加外设，比如 USART、GPIO、 SPI、ADC 等，最终都形成了新的 MCN，代表厂商为三星、德州仪器、 博通、飞思卡尔、富士通等。 架构/指令集层级授权：可以对 ARM架构或 ARM指令集进行改造以实现自行设计处理器，如苹果在 ARM v7-A 架构基础上开发出苹果 Swift 架构，代表厂商为高通 Krait、Marvell 以及华为、飞腾等。 截至 2020 年 2 月，基于 ARM授权的芯片出货量已达 1600 亿颗，2016 至 2019 年平均每年出货量为 220 亿颗。目前，持有 ARM 授权的半导体公司包括：Atmel、Broadcom、Cirrus Logic、Freescale（于 2004 从摩托罗拉 公司独立出来）、富士通、英特尔（借由和 Digital 的控诉调停）、IBM、 NVIDIA、新唐科技、英飞凌、任天堂、恩智浦半导体（于 2006 年从 飞利浦独立出来）、OKI 电气工业、三星电子、Sharp、STMicroelectronics、 德州仪器和 VLSI等均拥有各个不同形式的 ARM授权。
ARM 态度开放，开辟 IP 授权的商业模式在手机移动市场建立起强大生态体系。在移动端，最大的需求之一就是低能耗，ARM 的精简指令集设计充分满足了这一重大需求，同时 ARM 只做底层 ISA 设计，为芯片厂商赋能， 因此手机厂商或其他芯片厂商拥有足够的空间去根据自身手机性能来设计优化芯片，正如 X86 架构在服务器市场中凭借 Wintel 联盟成功霸占市场，在智能手机领域，ARM 架构依靠苹果和三星打开市场后，逐渐形成壁垒， 几乎垄断了移动端芯片市场。此外，相对 Wintel 体系的技术垄断及保守姿态，ARM 则对开发者持开放态度，特别是首次开辟了 IP 授权的新赛道， 并通过三种授权模式，不断扩大市场份额，目前在 IP 市场 ARM 为市场龙头，2018 年市场份额达 44.7%。
飞腾产品覆盖高性能服务器 CPU、高能效桌面 CPU 和高端嵌入式 CPU 等。 飞腾已先后推出多款国产高性能 CPU，包括应用于入门级服务器的 FT1500A/16、桌面终端的 FT-1500A/4、应用于高端服务器和高性能计算的 FT-2000+、应用于嵌入式工控的 FT-2000A/2 和 FT-2000+64 核高性能通用微处理器以及最新发布的自研新一代桌面处理器 FT-2000/4 等。截至 2019 年 8 月，天津飞腾已联合 500 余家软硬件合作伙伴，研制了 6 大类 300 余种整机产品，移植、优化了 1000 余种软件，基于国际主流技术标准、 具有中国特色的全国产飞腾生态体系基本成形，为国家信息安全和重要工 业安全提供了有力支撑。
飞腾 CPU 性能在各自对应的领域处于国内领先地位。高效能服务器 CPU 领域，2016 年飞腾发布 FT-2000+/64 主要应用于高性能、高吞吐率服务器领域。在公布的 Spec 2006 测试中，FT-2000+/64 与 Intel Xeon E5－ 2699v3 性能相当，是国产服务器芯片首次在性能上追平 Intel，打破了国外 巨头长期垄断，也是当年全球性能最高的 ARM 架构服务器芯片之一。高 效能桌面 CPU 领域，2019 年 9 月，飞腾发布自主研制的新一代桌面处理 器 FT-2000/4，相比上一代 FT-1500A/4 功耗降低 33%，进一步缩小了与 国际主流桌面 CPU 的性能差距。目前，FT-2000/4 已和国产银河麒麟操作 系统（PC 版）完成了全部适配，并与包括联想、长城、同方、浪潮、曙光等整机厂商，以及宝龙达、联达、创智成、研祥、汉为等 ODM 厂商开展基于 FT-2000/4 的台式机、笔记本、一体机、加固本等各类型终端和板卡的研制。
华为基于 ARM 架构，研发五大芯片族，实现全场景布局。华为自研芯片主要包括手机 SOC芯片麒麟系列、服务器芯片鲲鹏系列、人工智能芯片昇腾系列、5G 基站芯片天罡系列和 5G 终端芯片巴龙系列等以及一系列专用芯片，如凌霄芯片、NB-IoT 芯片、视频编码解码芯片以及 SSD 控制芯片等。Kunpeng 处理器从指令集和微架构两方面进行兼容性设计，并兼容全球 ARM 生态，并围绕 Kunpeng 处理器打造了“算、存、传、管、智”五 个子系统的芯片族，实现全场景处理器布局，已累计投入超过 2 万名工程师。
最新鲲鹏 920 芯片已实现通用计算最强算力，性能优于其他厂商的同类型芯片。2019 年，华为发布最新鲲鹏 920 处理器，采用 7nm 制程工艺，在典型主频下，鲲鹏 920 的 SPECintBenchmark 评分超出业界标杆 25%， 能效比优于业界标杆 30%。目前，鲲鹏 920 单晶片集成内核数量分为 32、 48 和 64 核等三种，从整体性能上看，48 核鲲鹏 920 与 Intel 至强 8180 性 能相当，而 64 核的鲲鹏 920 测试性能要优于至强 8180。
ARM技术性能的优势 ARM 专注低能耗、低成本、高性能。ARM 使用精简指令集（RISC）， RISC 支持的指令比较简单，功耗较小、价格便宜，而 X86 则使用复杂指令集（CISC）， CISC 指令集的指令系统丰富，命令一般较为复杂，对于操作发出的指令具有针对性，执行效率更高，综合性能超其他架构的 CPU。基于 CISC 的 X86 架构处理器为了满足电脑产业发展而不断加入指令集， 处理器日益庞大；而 ARM 架构则大幅简化架构，仅保留所需要的指令， 可以让整个处理器更为简化。ARM 的优势在于效率，ARM 采用 RISC 流水线指令集，在完成综合性工作方面处于劣势，但是在任务相对固定的应用场景中，占据较大优势。 ARM 拥有高并发处理效率，升级速度快。目前 ARM 已经做到高密度整合， 由于 ARM授权的弹性以及核心架构的简洁，ARM架构与 GPU、多媒体译码核心、基频调制解调器、I/O 控制等架构整合，透过 SoC（System On a Chip，系统单芯片）的方式，ARM架构应用处理器完成近年 x86 架构处理器积极跨足的单芯片设计，并且通过各种不同的核心分工各司其职，相较于传统处理器有更好的并发处理效率。目前 ARM 已经明确了其针对数据中心的 Neoverse 架构迭代升级策略，每一代性能提升都在 30%以上，远远超过 X86 架构 CPU 每一代性能提升的幅度。未来，ARM 在性能上与 X86 之间的差距将不断缩小，产品性能将逐渐优越。
ARM 在 5G网络基础设施市场加速推进，市占率达 28%。在网络基础设施 建设领域 ARM不断推进。2020 年 4 月，ARM宣布加入 O-RAN联盟，ORAN 联盟由全球五大主流电信运营商于 2018 年在 MWC（世界移动通信 大会）期间成立，致力于接口开放化、硬件白盒化和软件开源化。ARM 加入 O-RAN有望进一步深化 5G 基础设施领域的布。目前，基于 ARM 的处 理器在基础设施市场中占比约 28%，并且越来越多地部署在蜂窝基站中， 2020 年 3 月包括 Marvell 最新一代的 Octeon 处理器系列产品搭载了 ARM 芯片，有望大幅改善 5G 无线网络带宽和时延，以及 Ampere 宣布推出了业内第一款 80 核 ARM 架构 64 位处理器 Altra，比 Intel 28 核至强可扩展 （Cascade Lake）铂金处理器 8280，性能更快了 1.23 倍，主要用于云和边缘计算数据中心。
AI 时代，数据处理层面优势。在云端市场，随着人工智能、云计算、物联网等新一代科技领域的兴起，云端计算架构拐点已至。在以上领域，云端计算对 intel X86 服务器 CPU依赖较弱，Arm凭借在 CPU和 GPU处理器领域领先技术优势，为 ARM 服务器 CPU 带来了新机遇。“目前，ARM设 计的 ML 处理器架构已成功补全 AI 市场空白，Arm 专用机器学习处理器在设计时很好结合了在 CPU 与 GPU方面的领先技术，实现了高效的卷积、 高效的数据移动与可编程性和灵活性，有望在 7nm 制程工艺之下，实现 3TOPs/W 的性能。据 Ian Bratt 介绍，Arm 第一代 ML 处理器设计的高峰 吞吐量是每秒 4.6 TOPs，同时有针对激活和权重专门的硬件压缩，利用了 Cortex-M 的技术来支持 Android NNAPI 和 Arm NN 计算节点。同时 Arm 也专门配置了一套开源软件堆栈实现在 ML 处理器上成功便捷的部署 ML。Arm NN神经网络 SDK则铺平了个别神经网络框架在 Arm 架构核心上执行的道路。2018 年 2 月，Arm 为了实现在边缘的 AI/ML 工作负载推出了 Project Trillium 项目，该项目包括 Arm ML 处理器与 OD（Object Detection）处理器在内的高度可扩展处理器的 IP 组合，能够在大量提升计 算需求的同时，也保持出色的能效表现；2018 年 6 月，Arm发布全新计算和多媒体 IP 套件，将高性能计算力由移动端覆盖到笔记本端。目前，Arm 凭借技术先发优势，补全了 AI 市场的空白，能够应对几乎所有应用场景的 AI/ML 需求。
云端市场为 ARM 架构迎来新机遇。目前，云端一体化趋势明显，5G 时代的到来使得云手机以及 IoT 成为可能。云端指令集若与手机端指令集一致， 效率将远远高于使用不同架构的指令集，由于 ARM 架构在手机移动端呈垄断态势，因此在这一新场景，ARM 架构相较于 X86 架构将有很大优势。从 2017 年开始 ARM 计划在四年（2017-2020 年）实现 1000 亿的芯片发货量（上一个 1000 亿花了 26 年），然后向 1 万亿放量目标前进。云手机可能成为ARM拓展计算生态的突破口 据多家媒体 3 月 5 日消息，华为云近期发布 2020“新旗舰”——鲲鹏云手机。所谓云手机，通俗理解即用户可以通过物理手机随时随地登入登出一台或者多台云上虚拟手机，将部分应用通过云手机来执行，释放物理手机资源，实现手机分身，让手机不仅可以握在手里，更可以放在云上。这 样一方面可以避免物理手机容易发热、耗电量大、易丢失等问题,另一方面可以发挥公有云的安全可靠,随需随用,批量运维和自动化运行等优势,让移 动端和云端完美结合。 华为云鲲鹏云手机（Cloud Phone，简称 CPH）是基于华为云裸金属服务器（由 ARM 架构鲲鹏 920 芯片驱动的泰山服务器），虚拟出带有原生安卓操作系统，同时具有虚拟手机功能的云服务器，本质是将手机上的应用转 移到云上的虚拟手机来运行的仿真手机服务。简单来说就是拥有手机系统的云服务器，可以作为物理手机的延伸和拓展。华为云鲲鹏云手机适用于多种行业的应用场景，如面向互联网行业的应用托管服务、面向有戏行业的云手游服务、面向直播行业的直播互动服务以及面向政企/金融行业的移动办公服务。
华为云鲲鹏云手机产品优势：1、端云同构，运行性能大幅提升 80%，同时还搭载了专业级 GPU 加速，使用者可以无压力运行大型游戏；2、兼容 32/64 位的 app，能够运行主流应用以及游戏，操作流畅；3、依靠华为云的集群化部署和运营能力，无缝对接公有云服务，满足海量业务需求；4、 可根据需求灵活配置不同规格云手机，使云上管理更便捷；5、独家 Monbox 软件技术架构，可以使鲲鹏云手机达到密度提升一倍、低时延、 少带宽的效果；6、业务数据存储于云端，提供企业级云上安全防护，专业级防护防止数据的丢失和泄露。
在互联网行业中，华为云鲲鹏云手机适用于应用托管、流量压测、自动化仿真测试、数据采集分析以及新媒体运营等场景，可以达到每天 24 小时时刻在线，无折旧成本。同时可以实现批量模拟成千上万台虚拟的仿真手机， 节约测试的成本。在游戏行业中，使用华为云鲲鹏云手机可以实现游戏免下载试玩、手游云游戏、游戏智能辅助、24 小时运行不掉线不发烫等功能，用户无需担心手机性能的问题，还可以根据游戏需要灵活调整云手机配置。在政企、金融行业中，华为云鲲鹏云手机为注重信息安全管理的企业提供服务，使用云手机可以将企业核心数据保存在服务器云端，使得信息安全 更有保障。在直播行业中，华为云鲲鹏云手机可以提供手机画面直播共享、手机控制权灵活转移、丰富平台与用户互动方式等服务，可应用于直播互动、远程 医疗会诊、在线教育、设计原型交互等场景。 云手机也许会成为手机界的一场革命。云手机使得传统物流手机的性能显得不再重要，4G 时代，因为传输速率的限制，云手机有局限性，随着 5G 的落地，云手机有望得以普及，在 5G、6G以及更高的 WiFi能力下，物理手机可以只运行信息收集（相机、麦克风）、信息展示（屏幕、扬声器）、 通讯等功能，而处理器、内存、存储空间等基础软硬件部分均可以由云端来替代完成处理。 鲲鹏云手机是鲲鹏生态的重要落地场景。根据公开消息，华为在 18 年 11 月就推出了业界首个基于 ARM 框架的云手机解决方案。众所周知，在移动端 ARM 架构芯片占据主导，Android 操作系统基于 ARM 架构适配， ARM+Android 生态成熟。因此，基于 ARM 底层框架搭建的云手机系统， 使得从云到端都运行着同一套指令集，Android 应用运行无需 X86 模拟器 （如果使用 X86 底层架构搭建云手机系统，移动端 Android 应用与云端 X86 底层不适配，需要通过 X86 模拟器进行指令集翻译）指令集翻译，云端无缝连接免去了多重指令翻译和转换的环节，运行性能可以较 X86 模拟 器架构方案提升数倍。19 年 7 月，华为云发布鲲鹏凌云伙伴计划，全力打造鲲鹏计算生态，在计算领域，华为鲲鹏与强大的竞争对手英特尔 X86 架 构相比，最为缺乏的就是生态体系，鲲鹏架构缺乏可以落地的场景。随着 5G 到来，云手机有望普及，鲲鹏云手机将成为鲲鹏生态落地的重要场景，且在该场景下，基于 ARM 架构的鲲鹏生态相较于 X86 生态具有明显优势， 前景可期。
重点关注公司简析
中国长城：携手飞腾共筑PK产业生态 实际控制人中国电子（副部级央企）合计持股 41.72%。公司股权结构较为集中，实际控制 人为中国电子信息产业集团（CEC），中国电子直接持有公司 40.59%的股权。同时，通过中国电子有限公司、中电金投控股有限公司、湖南计算机 厂有限公司等三家全资及控股子/孙公司间接持有 1.13%的股权，合计持有 41.72%的股权。
经营业绩：营收及盈利能力持续提升，未来飞腾生态带来新增长点 营收增速不断提升。2017 年，公司资产重组及置出冠捷科技后导致收入减少，全年营收 95.07 亿元，同比下降 87.18%。2018-19 年，营收稳步增长，分别实现 100.09 亿元和 108.44 亿元，同比增长 5.29%和 8.32%。 净利润逐年增加。2017-19 年，公司分别实现归母净利润 5.81 亿元、 9.87 亿元和 11.15 亿元。近年来，公司营业利润持续增长趋势，经营状况稳定，收购天津飞腾 35%股权后，未来随着飞腾生态及全产业链 的布局，公司营收及净利润有望迎来新增长点。
主要费用率稳中有降，研发投入持续增大。2014-19，公司销售费用率呈整体稳中有降的趋势，财务费用率逐年降低，管理费用率不断提升。同时，随着国家推进自主创新进程，公司近年来亦不断提高研发投入， 2018 年研发金额投入达到 6.45 亿元，同比增长 19.89%，在网络安全与信息化、高新电子及电源领域均取得积极的进展。 毛利率提升，盈利能力不断增强。2017-19，公司毛利率逐年提升， 2019 年公司毛利率提升至 24.67%。同时，公司净利润率亦不断提升， 2017-19 年公司净利率分别为 6.11%、9.86%和 10.28%，盈利能力不断增强，预计未来随着公司与飞腾的合作以及飞腾产业链的布局，高新电子及信息安全整机业务占比不断扩大，毛利率、净利率仍有上升空间。
技术人员占比超 30%，人均创收与人均创利持续增加。截至 2019 年底，公司员工总数达 13571 人，较上年缩减了 257 人，但其中技术人员 4240 达人，较 2018 年底增加了 663 人，表明公司加大研发力度的决心。精简队伍，加大研发带动整体人均创收和人均创利不断增加， 2019 年公司人均创收 72.29 万元，同比增长 10.53%，人均创利达 8.22 万元，同比增长 15.29%。
中国长城入股天津飞腾奠定自主安全领域的行业领军地位。作为 PK 体系的倡导者，中国长城一直是中国电子持续打造的信息安全专业子集团，定位于中国电子集团“网络安全与信息化工程”业务的整合平台。中国电子董事长曾明确表示，在条件成熟的情况下，围绕自主安全的其他资产和服 务将逐步整合注入中国长城。2019 年，长城完成对天津飞腾 35%股权 （目前持股 31.5%）的收购，实现向产业链上游的布局。此次收购，一方面，为中国长城注入稀缺的芯片资产，打通上游通道，进一步完善从“芯片-整机-数据中心-安全解决方案”的全自主安全产业链，具备了自主安全整机从设计、研发、验证到生产的能力，提升公司在自主安全生态体系建 设中的整体实力和核心竞争力；另一方面也是中国电子内部资源的一次优化整合，将会有效巩固中国长城作为中国电子自主安全载体地位，助力中 国长城更好地构建“国产飞腾 CPU+麒麟 OS 操作系统”的“PK 体系”应用平台，丰富应用生态，大幅提升企业的内涵价值和盈利能力。
截至 2020 年 3 月，中国长城已先后自主设计研制了 100 多款国产计算机整机和主板，拥有自主安全台式机、一体机、笔记本、云终端、机架式服务器、高密度服务器、多节点服务器、云存储服务器、加固服务器、模块化数据中心等全系列产品，拥有相关领域专利、软著等 200 余项，构建了从基础软硬件到整机/终端，再到安全应用及服务的完整产业链条。
中国长城“飞腾＋麒麟＋安全”信创产业生态基地陆续在全国落地。2019 年以来，中国长城与各地方政府展开合作，共建信创产业生态基地。据不完全统计，截至 2020 年 4 月 25 日，中国长城自主创新基地已先后在长沙、 太原、温州、南通、泸州、烟台、合肥、郑州和重庆共 9 个城市落地。信 创产业生态基地基于“飞腾＋麒麟＋安全”产业链全面构建从研发、生产、 供应链及售前服务、售后服务的完整信创生态体系。
神舟数码：云服务及鲲鹏业务双引擎 公司股权结构较为集中。目前，公司前 5 大股东共持有 53.35%的股权， 其中郭为与中信建投基金定增 16 号资管计划为一致行动人，郭为先生是神州数码集团股份有限公司董事长。
经营状况良好，盈利能力不断提升 2016 年，公司借壳深信泰丰回归 A 股，此后公司业绩保持持续增长态势，2019 年前三季度实现营业总收入 629.76 亿元，同比增长 18.03%。 2016-2019Q3，公司分别实现归母净利润 4.04、7.23、5.12、5.10 亿 元，2018 年相比 2017 年下降主要原因为 2017 年企业并购产生较高营业外收入。近年来公司营业利润呈持续上升趋势，体现出公司经营 状况稳定，盈利能力不断提升。
2016-2019Q3，公司毛利率和净利率处于基本稳定状态。当前 IT 分销仍贡献公司大部分营业收入，该业务具有明显的毛利率、净利率较低 的特征，公司净利率在 1%左右波动。未来随着利润率较高的云业务和华为业务体量提升，公司净利率有望提升。 2016-2019Q3，公司主要费用率呈整体稳中有降的趋势，销售费用率逐年降低。同时，公司近年来亦不断提高研发投入，2018 年研发金额投入达到 1.17 亿元，同比增长 17.8%，在解决方案产品化方向取得了积极的进展。
云服务业务优势明显 广泛的云服务和厂商覆盖。公司以高级合作伙伴的身份对接国内外主流的云服务、AI/IoT 及大数据厂商，与全球 80+主流云厂商建立了深度合作关系，构建了汇聚 120 余种主流 SaaS 资源、600 余家云生态合作伙伴资源的云资源池。 强大的云服务实力。神州数码共有 500 多位技术人员持有多家云服务商相关资质。公司技术团队关注前沿的 IT 和云计算技术，公司拥有国内领先的云计算技术团队。 完备的的云服务牌照资质。神州数码目前拥有完备的云服务牌照资质， 包括：
拓展 SaaS Hosting 模式 2019 年 8 月，神州数码在其 2019 全球合作伙伴峰会上发布 SaaS Hosting 战略。 海外 SaaS 企业想在中国快速稳定地实现业务的拓展，有三个必要的条件：销售渠道、云计算牌照，本地化运营能力，而神州数码正是国内少有具备以上三个条件的服务商。未来神州数码有望逐步成为海外云业务入口，打造云服务“京东商城”，市场空间广阔。
与华为展开深入合作 神州数码与华为合作已久。2018 年 3 月，神州数码正式启动“大华为” 战略，成立华为业务群，形成统一的前中后台，实现内部协同。 2019 年 11 月率先宣布拟投资基于“鲲鹏”的国产服务器、PC 产线， 基于华为“鲲鹏”生态，未来 2-5 年的时间，神州数码集团将在厦门建设创新可信的服务器和 PC 生产基地。我们判断鲲鹏整机业务毛利率相较于 X86 整机业务将有明显提升。 我们判断鲲鹏整机业务毛利率相较于 X86 整机业务将有明显提升，原因有二：其一，鲲鹏服务器为国产服务器，核心零部件均由国内厂家提供，尤其是占服务器成本最大部分的芯片由华为提供，华为有能力控制成本；其二，华为此前曾多次表态，将打造鲲鹏计算产业生态， 华为将在未来几年投入 30 亿支持合作伙伴发展，从国际科技巨头的成长路径来看，发展生态，依托合作伙伴是其迅速壮大的重要途径，而华为此次打造全新鲲鹏计算体系，必然深知合作伙伴的重要性，华为有动力让利合作伙伴，带领合作伙伴共同成长。 打破传统认知，IT分销业务边界扩张。 公司连续多年保持中国最大的、涉及领域最广的 IT 领域分销和增值服务商地位。经过二十多年的积累，公司建立了国内覆盖范围最广（覆 盖国内 1000 余座城市）、生态规模最大（涵盖 30000 余家渠道合作伙 伴）、运营效率最高（存货周转率和资金成本等运营效率指标均显著高 于行业平均水平）的 ToB营销渠道网络。 据公司 2019 半年报披露，公司传统 IT 分销业务营收持续保持较高速度增长，毛利率水平基本保持稳定。2019 年上半年营收超 800 亿元， 份额稳居国内 IT 分销市场第一，毛利水平的持续增长，为公司各项业务的扩展提供了良好基础。由于公司 IT 分销业务占公司主营业务的比重较大，公司经营活动现金流入主要来源为公司的 IT 分销业务。受益于公司营业收入不断增长和公司存货与应收账款的周转率不断提升， 公司经营活动现金流呈现不断改善的趋势。
中国软件：冰火麒麟合二为一，共建国际ARM+Linux 开源软件生态中国软件：合并两麒麟，共建国际ARM+Linux 开源软件生态
收入显著增长，操作系统业绩亮眼。2019 年，公司实现收入 58.20 亿元， 同比增长 26.15%，营收大幅增长得益于自主软件产品收入同比增长 16.95%，及服务化业务实现营业收入 17.88 亿元，同比增加 25.82%所致。归属于上市公司股东的净利润 6183.47 万元，同比减少 47.45%。主要由于公司持续加大重点工程项目投入，成本增加，截至 2019 年底，公司员工总数为 7870 人，同比增长 18%。
共建国际 ARM+Linux 开源软件生态，打造自主云平台+应用平台。公司旗下天津麒麟从拥抱开源、回馈开源到参与开源、建设开源，天津麒麟是 Ubuntu、ARM生态联盟 Linaro 的全球合作伙伴，共同打造 ARM+Linux产业生态圈。在云平台方面，KylinCloud 在全球最大开源云平台社区 OpenStack 的整体贡献率排名全球 TOP10，已形成支撑党政及重要行业的自主可控专有云成熟解决方案。在应用平台方面，公司基于 KylinCloud 研制了微服务架构模式的办公应用 PaaS 平台，具备平台化开发运维和规模化复制能力，大幅提升工程化实施效率。公司在主管机关组织的安全可靠企业能力和系统解决方案等测试评估中均名列第一，在已上线国产化项目中使用表现良好。 两个“麒麟”操作系统将合并为新操作系统公司，中国软件持股35.71%。 2019 年 12 月，中国软件与其他股东协议将旗下两操作系统子公司中标 软件与天津麒麟以净资产为估值合并成为新公司麒麟软件的全资子公司。中标软件主要适配龙芯 CPU，天津麒麟主要适配飞腾 CPU，合计占据国产操作系统 90%的市场份额。新成立的麒麟软件专注于国产操作系统的研发、销售、服务等相关业务，使用统一的自主品牌，国有控股和上市公司子公司定位不变。
诚迈科技：携手深之度打造统信软件UOS 诚迈科技作为民营企业，主营产品覆盖智能终端、智能汽车、物联网及移动物联网等领域。诚迈科技成立于 2006 年 9 月，公司专注于智能手机、智能汽车、智能硬件、 人工智能以及移动互联网领域的嵌入式软件技术研发与创新，并为客户提供全生命周期的解决方案。目前，公司已服务众多世界 500 强客户，并与主流移动芯片厂商、移动终端设备厂商、汽车厂商以及移动互联网厂商建立了长期稳定的合作关系。 营收不断增长，净利润大幅下降。2019 年，公司实现营业收入 6.6 亿元， 同比上涨 23.62%，2020Q1，公司实现营收 1.34 亿元，同比上升 8.27%。收入稳健增长原因在于，公司努力巩固智能终端业务领域客户，并积极拓展汽车电子、物联网及人工智能、智慧城市等新业务领域。净利润方面， 2019 年公司实现净利润 1.69 亿元，同比大幅增长 964.29%；2020Q1 公 司净利润大幅下降 319.23%。2019 年，净利润大幅增长在于投资收益增加， 出售子公司武汉诚迈科技有限公司带来的投资收益为 1.59 亿元。2020 年一季度净利润大幅下滑主要受疫情影响，公司员工不能正常复工，部分客户根据实际工作量进行付费，导致主营收入下降并带来净利润下降；同时， 公司在统信软件前期投入较大，影响净利润-2600 万左右。
携手深之度设立统信软件。2019 年 11 月 25 日，公司发布公告拟以全资子 公司武汉诚迈 100%股权作价人民币 2.04 亿元，深之度股东拟以其持有的 100%股权作价人民币 2.55 亿元，共同以股权对统信软件进行增资，并以股权出资替代各方前期对统信软件注册资本的现金出资，交易完成后，诚迈科技将持有统信软件 44.44%的股权。 深之度是国产操作系统一线厂商。武汉深之度成立于 2011 年，专注基于 Linux 的国产操作系统研发与服务，其操作系统系列产品包括：服务器版本操作系统、桌面操作系统、适用于党政军的安全操作系统及面向用户日常办公娱乐的自研应用软件产品，在全球开源操作系统排行榜上，深度操作系统是率先进入国际前十名的国产操作系统，也是目前实际用户最多、国 际排名最高的国产操作系统。其操作系统可支持龙芯、飞腾、华为鲲鹏、 兆芯、申威等国产芯片和主流国产数据库、中间件和应用软件，并通过了公安部和工信部相关适配认证，入围国管局中央集中采购名录，并在国内党政军、金融、运营商、教育等客户中得到了广泛应用。 武汉诚迈主营业务覆盖移动智能终端产业链、汽车电子产业链、PC 操作系统等领域。武汉诚迈成立于 2010 年，公司主营智能机操作系统，客户包括高通、华为海思、展讯等芯片公司，华为、OPPO、Vivo、小米等手机公司，吉利、比亚迪、斑马等汽车厂商以及 BAT 等移动互联网公司。同 时，公司积极探索操作系统在移动终端领域、移动互联网领域、PC 领域和汽车电子领域的应用，涉及 Linux、Android、iOS、Windows 等各大主流 智能手机操作系统平台。在操作系统方面，公司已与阿里巴巴、腾讯、光谷联合等客户在武汉建立联合研发中心或认证实验室。 强强联合，有望成为国产操作系统主力。公司专注嵌入式软件技术研发与创新，与深之度组建子公司统信软件在国内操作系统市场处于领先地位， 国产操作系统替代空间广阔，公司在该领域持续发力，日益完善性能，有望成为国产操作系统主力。（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：国金证券）